华泰证券：港股独立行情能否持续?

摘要： 　　华泰证券发布研究报告称，关注三点边际变化的后续演绎。上周美股出现调整，基础是其风险溢价的位置较为极致，催化为Q3经济增长“小阳春”后，市场担忧未来增速下行；但港股近期对美股钝化...

　　华泰证券发布研究报告称，关注三点边际变化的后续演绎。上周美股出现调整，基础是其风险溢价的位置较为极致，催化为Q3经济增长“小阳春”后，市场担忧未来增速下行；但港股近期对美股钝化，其独立行情能否持续取决于三点关键变化的后续演绎。配置方面，可关注顺周期及独立景气行业（游戏、医药、电子）。

　　三点关键变化的后续演绎：①23Q3净利同比回升至6.1%，主动补库能见度提升，且广州城中村改造&万亿国债发行有望释放部门需求，但改善斜率及其持续性取决于政策落地效果；②近期中美关系边际好转提振市场情绪，但不宜做过多推演；③超额储蓄接近耗尽下，消费大方向回落，但宽财政对居民资产负债表有正面效应，美元指数有一定支撑。

　　华泰证券主要观点如下：

　　港股Q3盈利增速上行，主动补库能见度提升

　　分子端回升支撑港股短期独立于美股行情：截至10月28日，按照市值统计，港股23Q3披露率达38%，净利同比增速回升至6.1%。经济数据也进一步印证上行趋势：6月PPI回升后，工业企业利润维持连续两个月高增速。向后看，名义库存同比连续两个月上行，实际库存或已于8月触底，港股或进入主动补库区间。在提示主动补库下，恒生指数在6轮主动补库中均上涨，且基本面&流动性为决定行业表现的主要因素。除此之外，上周政策暖风频吹，广州城中村改造、1万亿国债发行或将释放国内需求，但修复斜率仍需观察政策落地效果。

　　印花税调降信号意义较强，短期或提振市场情绪

　　10月25日宣布香港印花税率将由0.13%下调至0.1%。历史上来看，港股三次印花税调降后，指数层面均迎来阶段性的提振，恒生中国企业的涨幅通常优于恒指，调降后一周/后一个月恒指的涨跌幅均值分别为-3.4%/-8.7%，恒生中国企业为1.1%/-3.4%，但中长期来看，港股市场的方向仍受到国内基本面、海外流动性的影响。同时，降低印花税有利于降低交易成本，以2017年以来日均成交额均值1161亿港元计算，若印花税率降低0.03%，约降低日均3500万港元的交易成本，本次印花税调降信号意义大于实际意义，不排除后续进一步提升流动性措施的推出。

　　Q3或为美国短周期盈点，向后看消费或回落、制造业企稳

　　美股在分子端下行预期，股债性价比低位下回落，但国内经济修复→港股短期具备独立行情：23Q3美国GDP环比+4.9%，消费及制造是经济增长的支撑项：①Q3消费对GDP贡献达2.7pcts；②制造业改善，库存对GDP贡献达1.3pcts。向后看，居民超额储蓄或逐步耗尽，消费大方向回落，Q3或为短周期盈点，但PMI和库存指示制造业对经济的支撑力增强，宽财政对居民资产负债表有正面效应，美元指数短期难以中枢回落，但积极的点在于中美关系好转边际提振市场情绪，且美股对港股传导减弱，恒生指数&标普500滚动6M收益率相关系数由6月92%的高点回落至60%。

　　9月产成品库存指示市场或进入主动补库区间，顺周期配置逻辑强化

　　9月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集：

　　1）独立景气：①电子：8月半导体销售额同比回升；②医药：新药审批收窄，但前瞻指标Q2全球医药投融资额显示拐点已现；③游戏：10月份下发了87款国产游戏版号，8月中国游戏销售收入同比+46.1%连续四个月为正。

　　2）顺周期行业：①消费建材：9月竣工面积同比维持高增速，建材价格同比改善，开工端预期有所回升；②钢铁：钢材价格同比回升，毛利率走平；③工业金属：铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。9月产成品库存指示市场或进入补库区间，顺周期配置逻辑强化。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。