研发费用率持续下滑，纳百川高新红利能吃多？

摘要： 　　来源： IPO日报　　A股或将多一家动力电池产业链相关企业。　　近期，纳百川新能源股份有限公司（下称“纳百川”）的招股书已被受理，拟在深交所创业板上市，募资总金额为8.29...

　　来源： IPO日报

　　A股或将多一家动力电池产业链相关企业。

　　近期，纳百川新能源股份有限公司（下称“纳百川”）的招股书已被受理，拟在深交所创业板上市，募资总金额为8.29亿元，保荐机构为浙商证券。此次IPO，募集资金拟用于纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目、纳百川（泰顺）新能源有限公司泰顺生产基地扩产项目以及补充流动资金。

　　纳百川主营热管理相关产品的研发、生产和销售，是浙江省“专精特新”中小企业。纳百川的前身为泰顺纳百川汽车配件有限公司，2007年由张丽琴、陈荣波、张传建共同出资设立。近年来，公司及时跟上了风向，从燃油领域逐渐向动力电池领域深耕，生产的主要产品类型也从燃油车热管理部件到电池液冷板。

　　2021年，纳百川的业绩猛增，电池液冷板销售收入较2020年同比增长257.66%，销量较2020年增长167.70%。相较于竞争对手三花智控、银轮股份等，纳百川的营收主要依赖于汽车、储能等领域的公司，并且，其研发费用率也出现了下滑。 

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　　“抱紧”宁王

　　2020年-2022年及2023年1月-3月（下称“报告期”），纳百川的营业收入分别为1.98亿元、5.20亿元、10.31亿元及2.03亿元。扣非净利润为802.04万元、0.48亿元、1.13亿元及0.13亿元。其中，2020年-2022年，纳百川的营业收入复合增长率超20%。2022年，销售收入较2021年同比增长了130.76%，销量较2021年增长77.33%。

　　据招股书，纳百川营收增长主要依赖于对宁德时代及相关配套公司等的收入增长。

　　纳百川于2011年启动了动力电池热管理系统产品的立项，2012年至2015年与宁德时代合作共同开发，2015年以来，纳百川与宁德时代建立并保持了战略合作关系，2022年，在电池液冷板领域独家与宁德时代签订了战略合作协议。

　　招股书显示，纳百川披露的前五大客户中，宁德凯利、宁德聚能和浙江敏盛都是电池箱体厂商，其向纳百川购电池液冷板后与电池箱体进行组装，最终销往宁德时代等电池制造商，因此纳百川电池液冷板直接和间接销往宁德时代的占比相对较高。

　　2020年-2022年，来自宁德时代、宁德凯利、宁德聚能和浙江敏盛的相关收入分别为0.26亿元，2.61亿元、5.26亿元，占营收比例分别为13.09%、50.22%、51.04%，后两年的占比超过了50%。

　　宁德时代在全球动力电池市场上稳坐行业头把交椅，依旧是整个中国新能源汽车产业链中较为赚钱的企业，但业绩增速正在放缓。2023年第三季度，宁德时代的营收环比增长5.21%，但归母净利润环比下滑4.28%。

　　其次，在市场份额上，宁德时代面临着更加激烈的竞争，比亚迪市场份额的快速扩张以及主机厂电池供应方案的调整，让宁德时代在国内市场的份额收紧。从增速来看，国内电池使用量排名第2-4名的比亚迪、中创新航、亿纬锂能（***）前8月电池使用量的增速分别为87.1%、69%和142.8%，增速均高于宁德时代。

　　根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，9月国内动力电池市场整体装车量达到36.4Gwh，同环比双增长，宁德时代仍然位居市场第一，但却出现了装车量和市占率下滑的情况。9月装车量14.35 GWh，市占率为39.41%，下滑了5%，跌破40%。

　　在此情况下，深度捆绑宁德时代的纳百川，未来业绩势或将承压。

　　值得注意的是，纳百川也存在着依赖单一原材料供应商的情况，据悉，纳百川的产品的主要原材料为铝材等金属材料，主要原材料占主营业务成本的比重相对较高。2020年-2022年，纳百川向华峰铝业购铝板、铝箔的金额分别为0.27亿元、1.78亿元、3.15亿元。分别占成本的27.32%、51.77%及46.71%。

　　近几年，随着铝材市场价的上涨，纳百川铝板、铝箔的购价格也随之上涨，貌似稳固的供应商并没有给到价格优惠。

　　研发费用率下滑

　　作为浙江省“专精特新”的中小企业，纳百川享受了税收优惠外，也享受了一定的补贴。

　　报告期内，纳百川及子公司马鞍山纳百川享受高新技术企业15%的企业所得税税率。报告期内，发行人税金及附加分别为125.67万元、430.44万元、383.10万元和124.88万元。同时，得到的补贴分别为369.34万元、483.22万元、571.92万元及166.84万元。

　　招股书显示，2020年-2022年，公司研发费用分别为1183.44万元、2422.65万元、3406.96万元，占营业收入比例分别为5.%、4.66%、3.30%，虽然研发费用金额上升，但研发费用率却在下滑，2022年，其研发费用率低于同行可比公司的平均值。

　　并且此次募资金额，未有投入研发项目。

　　据招股书，募资金额中约5.79亿元投入纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目，约1亿元投入纳百川（泰顺）新能源有限公司泰顺生产基地扩产项目，1.5亿元用于补充流动资金。

　　招股书中也提示，未来若无法通过高新技术企业的认证，会对企业有一定的影响。

　　值得注意的是，2021年，纳百川曾签署过关于上市的对赌协议。

　　2021年8月，鹏睿资本与陈荣贤以及纳百川有限签署《增资协议》，约定鹏睿资本以2510万元作为对价认缴公司新增注册资本175.70万元。后续签署的补充协议中规定，如发行人未能于本次增资完成后五年内实现首次公开发行股票并上市，鹏睿资本有权向回购义务人要求回购鹏睿资本持有的公司股份。这给纳百川又增加了一层上市压力。